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朱民:美国股市10年高涨 开始进入周期性下调

2019年06月05日 15:49来源:未知手机版

胡伟星

《;10年:我们面对的未知市场》系列文章——第二篇

文/朱民(清华大学国家金融研究院院长、 IMF原副总裁)、徐钟祥(清华大学五道口金融学院博士后)

通常一次大型金融;蠖蓟岚樗孀糯蠊婺5墓善笔谐〈蠓髡,但在主要发达国家大规模的量化宽松政策的刺激向市场释放了大量的流动性,全球股票市场大幅攀升,股票指数高位运行。美国股票市场经历了近10年的大牛市,不断创造历史新高的美国股市积累大量的风险,并进入周期性下行调整。这是全球金融;岳醋钗匾氖澜缃鹑谛律谋浠。

1.  全球股票市场高位运行

从新兴市场股市表现来看,MSCI新兴市场指数在;笱杆俜吹轿;八,并维持震荡走势,并于2018年1月份创造;蟮睦沸赂。市场指数从2009年最低水平到2019年5月增长了约128%。在新兴市场中,部分国家指数增长超过;八,如墨西哥MXX指数在;笠宦飞险,最高涨幅高达207%,韩国综合指数最高涨幅达177%。在新兴经济中,中国在2015年经历一次短暂的牛市,从2014年8月到2015年6月,上证指数涨幅高达150%。在;笾泄墒谐て诖τ谙喽缘兔宰刺,从2009年最低水平到2019年5月份增长了58%。

从发达经济体市场表现来看,欧洲斯托克50 指数在;蠓吹冉闲,之后震荡上行,并于2015年达到顶峰,指数从2009年最低水平到2019年5月份增长了约95%。欧洲主要发达国家股市上涨幅度较大,德国DAX指数在;笞罡吲噬嗽270%,法国CAC40指数和英国富时指数最高上涨了近130%。与此同时,在亚洲,日本指数也大幅上涨,最高涨幅达244%。在所有发达经济国家中,美国指数表现最为突出,股票市场经历了近10年的牛市。道琼斯工业指数,纳斯达克指数和标普500指数在;蟛欢吓噬,并在2018年下半年创造历史最高点。道琼斯工业指数从;笞畹退降2018年最高点已经上涨了近310%,纳斯达克指数在此期间上涨了近544%,标普500指数涨幅则也高达335%。从美国股指上升斜率来看,近年来科技股的上升导致的股指上升斜率远远超过2000年科技股崩盘前的股指上升斜率,预示着,现今的股市上涨速度远远超过了科技股泡沫前的上涨速度。

2、宽松货币政策推动股市上行

2008年金融;笕蚬墒械姆吹饕歉鞴谟Χ晕;扇〉目硭烧呤头帕舜蠊婺A鞫酝贫。在后;逼,发达经济体企业利润总体保持健康,基本面向好支撑发达国家股市继续攀升。然而,金融;⒌呐分拚裎;分薷吒赫掖淳薮笱沽,葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙股市在经过短暂的小幅回升后进入新一轮的大幅下跌。与此同时,低利率政策释放的流动性使大量资本流入到新兴市场,推动新兴市场股票市场攀升。从2018年开始,全球各国紧张的贸易形势对除美国以外的其他国家股票市场都产生了显著的负面影响。从短期来看,全球各国股票市场在贸易摩擦期间大幅下跌主要受投资者情绪影响。贸易摩擦导致投资和贸易减缓,危害全球未来经济增长,同时在短期影响投资者信心挫伤市场情绪,引起金融市场动荡,导致股市下跌。

美国股市在贸易摩擦期间不跌反涨则是由于美元强劲,资本回流,失业率下降,美国基本面向好等因素推动,但美股年末两月的暴跌主要是因为美国国债收益率倒挂,引发投资者对经济衰退的担忧。纵观全球股票市场,世界各国股票指数仍处于相对高位,美国股市上涨幅度最大。

3、美国股票市场估值高位

高位运行的股票价格是否真实反映了企业的价值增长呢?我们需要关注一个指标,市盈率(PE)。从全球市盈率来看,在经历了2008年;,各经济体股市估值水平经过大幅调整。美国股票市场估值在金融;诩洳欢舷陆挡⒂2009年第一季度处于最低点,低于其他市场估值水平。之后美国股市估值随股指不断上升,超过;八,并高于日本、德国和意大利估值水平。美国股市平均估值大约在17倍,然而现在的估值达到24倍左右。而新兴经济体国家和其他发达国家整体估值处在低位。其中,新兴市场现在的估值在13倍左右,与平均水平相差不大,德国股市的估值在16倍左右,低于18倍的平均水平?杉,虽然全球大部分国家股市在;笊险欠冉洗,但是股市估值依然处于低位,风险较小。然而美国股市的价格和估值都处于历史的高位。

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